我們認(rèn)為未來幾年果仁核桃露有望放量增長、杏仁露將穩(wěn)健發(fā)展,2014年盈利水平穩(wěn)中有升,。因預(yù)計(jì)果仁核桃露推廣將投入較多費(fèi)用,略微下調(diào)2014-15年EPS預(yù)測至1.02,、1.27元(原1.04,、1.29元),參考可比公司估值給予2014年平均PE28倍,下調(diào)目標(biāo)價(jià)至28.5元(原31.2元),維持增持評級,。

持續(xù)改善營銷,有助杏仁露穩(wěn)健發(fā)展。公司杏仁露銷售區(qū)域主要在北方,、且很多區(qū)域渠道覆蓋程度較低,預(yù)計(jì)目前實(shí)現(xiàn)有效動(dòng)銷的終端不超過20000家,渠道還有很大拓展空間,。2014年公司對營銷體系重新梳理、提升決策效率,同時(shí)加大營銷人員配備,通過落實(shí)每個(gè)人員指標(biāo),繼續(xù)加強(qiáng)終端管控,。我們認(rèn)為制約杏仁露增長的因素將逐步解除,未來幾年杏仁露有望保持年均10%以上的穩(wěn)健增長,。

果仁核桃露定位明確,未來幾年有望放量增長。預(yù)計(jì)核桃露市場200-300億,2013年公司核桃露系列收入不到3億,發(fā)展空間廣闊,。公司果仁核桃露定位"激發(fā)智力",、產(chǎn)品差異化明顯,渠道利潤較純核桃露、六個(gè)核桃更高,預(yù)計(jì)在空中廣告拉動(dòng)下未來幾年將實(shí)現(xiàn)放量增長,預(yù)計(jì)2014年收入有望達(dá)2.5億以上、2015年有望接近5億,。
2014年盈利水平將穩(wěn)中有升,。2014Q1公司毛利率45.1%,同比增3.7pct 創(chuàng)新高,我們認(rèn)為鄭州新廠產(chǎn)能利用率提升、及鄭州新廠投產(chǎn)使包裝材料成本下降有助公司全年延續(xù)毛利率提升趨勢,。鄭州基地投產(chǎn)后公司不再設(shè)立中轉(zhuǎn)庫,、節(jié)省了二次運(yùn)輸,預(yù)計(jì)2014年物流配送費(fèi)用將減少3000-4000萬,全年銷售費(fèi)用率將略有下降。