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燕京啤酒：未來看點在于新興市場
事件:公司發(fā)布中報,上半年公司實現(xiàn)銷售收入62億元,同比增長23%,其中實現(xiàn)啤酒銷量(含托管)272萬千升,增長11%,完成凈利潤4.4億,合EPS0.36元,同比增長10%,。中報情況基本符合市場預(yù)期,。
公司產(chǎn)銷情況超出行業(yè)平均水平,品牌進一步向燕京集中。上半年行業(yè)產(chǎn)銷整體增長11.4%,燕京,、漓泉,、惠泉和雪鹿四大品牌產(chǎn)銷量增長13.4%,其中燕京主導(dǎo)品牌產(chǎn)銷量增長21%,燕京品牌優(yōu)勢凸顯,品牌集中度進一步提高,。我們認為公司在行業(yè)整體競爭日益激烈的情況下,能取得領(lǐng)先于行業(yè)的發(fā)展速度,顯示公司整體實力強勁,但與青島啤酒20.6%的發(fā)展速度相比,差距明顯。
提價和結(jié)構(gòu)提升使毛利率略有提升,期間費用上升較快制約了利潤空間,。盡管上半年成本壓力很大,公司的啤酒業(yè)務(wù)毛利率卻提高0.03個百分點達到43.27%,為近年以來最高水平,。我們認為,毛利率提升主要原因是上半年的提價和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升,與公司在成本控制方面的努力也密不可分。但由于公司前期的擴張需要大量投入,使銷售期間費用率上升了1個百分點達到21.30%,其中銷售費用率上升了0.67個百分點,財務(wù)費用上升了0.38個百分點,。二季度銷售費用同比增長近70%,是抑制利潤增速的主要原因,。我們認為公司目前的銷售期間費用處于歷史高位,后面會隨著市場規(guī)模擴張而得到有效控制。預(yù)計未來公司產(chǎn)品價格仍有可能上調(diào),。
傳統(tǒng)優(yōu)勢地域增長趨于平緩,新興市場增長潛力較大,。北京市場銷量增長5.4%,營業(yè)收入增長13.82%,大大低于公司平均速度。反觀新興市場,增長迅猛,。其中廣東市場上半年實現(xiàn)啤酒銷量21萬千升,比去年同期增長10.53%,四川市場實現(xiàn)銷售量8萬千升,比去年同期增長45.45%;新疆市場實現(xiàn)銷售量6萬千升,比去年同期增長46.34%,。公司在昆明的新建工廠今年順利投產(chǎn),上半年已經(jīng)完成銷售量5萬千升;公司去年下半年收購的河南焦作公司和駐馬店公司實現(xiàn)銷售量11.4萬千升。日前公司又宣布以1.08億元的價格收購邢臺天牛啤酒有限公司100%股權(quán),。我們認為公司應(yīng)對行業(yè)競爭策略得當(dāng),目標清晰,待新興市場充分開發(fā)后公司將得到豐厚回報,。
公司擴張需要資金扶持,再融資壓力浮現(xiàn)。報告顯示,上半年短期償債能力出現(xiàn)輕微惡化,。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額對負債合計的占比從去年同期的30.39%下降到24.33%,當(dāng)前速動比率為0.56,。公司目前有現(xiàn)金18億,銀行借款近20億,即使考慮到經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入,公司也需要繼續(xù)為在建項目和收購項目額外投入10億左右資金,再加上短期借款和到期長期借款需要償還,已發(fā)債券需要付息,短期內(nèi)公司面臨較大的再融資壓力。
贏利預(yù)測與投資建議:我們認為公司目前處于和競爭對手比賽擴張階段,受投入增加限制,短期內(nèi)業(yè)績很難出現(xiàn)大幅增長,但公司將從新興市場里得到豐厚回報,我們看好公司后續(xù)發(fā)展,。而且目前股價與可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價21.86元有較大空間,具有較強安全邊際。未來三年的EPS分別為0.78元,0.94元和1.07元,對應(yīng)的動態(tài)P/E分別是22.07倍,18.44倍和16.07倍,估值偏低,當(dāng)前給予“買入”評級,對應(yīng)六個月目標價21元,。
風(fēng)險提示:新興市場銷售情況不理想;產(chǎn)品提價后出現(xiàn)市場份額下降;主要原材料價格繼續(xù)上升,。
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